輝達 (NVDA-US) 將於周三 (25 日) 美股盤後公布最新一季財報，在人工智慧 (AI) 投資熱潮出現雜音之際，這份成績單被視為檢驗 AI 需求是否仍具動能的關鍵指標。儘管華爾街普遍預期營收與獲利將維持強勁成長，但市場更關注的是，在超大規模雲端業者加速自研晶片、地緣政治風險升溫與資本支出規模備受質疑之下，輝達是否仍能穩坐 AI 晶片霸主地位。

財報成 AI 信心試金石 成長動能略現放緩

根據市場預估，輝達截至 1 月底止的一季獲利將年增逾 62%，雖仍屬高成長，但較前一季 65.3% 的增幅略為放緩；營收預料年增約 68% 至 661.6 億美元，並可能預測本季營收再增長逾 64%。分析師指出，輝達已連續 13 季銷售優於市場預期，但超越幅度逐步縮小，顯示基期墊高後，市場對「爆表」數據的期待愈發嚴苛。

Spear Invest 投資長 Ivana Delevska 表示，這次財報之所以重要，是因為市場對 AI 資本支出是否形成泡沫的疑慮升溫，只要輝達能證明獲利尚未明顯減速，就有助於穩定信心。RBC 則預估，公司 4 月當季營收指引至少高於市場預期 3%；亦有多頭認為，輝達甚至可能給出高出預期逾 10% 的銷售展望。

在獲利能力方面，市場預期輝達第四季調整後毛利率約 75%，較去年同期再升逾 1 個百分點。分析師普遍認為，即便全球記憶體供應吃緊，輝達憑藉議價能力及提前鎖定高頻寬記憶體 (HBM) 產能，短期內不致明顯受衝擊。

競爭升溫與產能瓶頸 霸主地位受考驗

儘管需求仍強，競爭環境卻明顯升溫。超微 (AMD-US) 預計今年推出新一代 AI 伺服器，Google(GOOGL-US)則以自研 TPU 晶片搶攻市場，並與 Anthropic 合作；另有報導指出，Google 亦與 Meta(META-US)接洽供應晶片。輝達雖與 Meta 達成數百萬顆晶片銷售協議，並透過授權 Groq 技術強化推論市場布局，但超大規模雲端業者發展自家晶片，已為其長期市占率帶來變數。

此外，供應鏈亦成限制因素。市場關注輝達與競爭對手同時爭奪台積電 3 奈米產能，可能壓抑出貨成長空間。有分析師直言，在產能受限情況下，要交出遠超預期的財測並不容易。

中國市場亦是潛在變數。執行長黃仁勳日前表示，希望 H200 晶片能取得中國銷售許可，若出口限制鬆動，將有助推升營收動能。

股價盤整與評價修正 市場情緒成關鍵

相較過去三年帶動美股屢創新高的強勢表現，輝達股價近期明顯盤整，今年來漲幅僅約 2%，甚至落後標普 500 指數。近兩次財報公布後，股價皆出現下跌，反映市場對「好還要更好」的高標準。

分析人士指出，投資人正從大型科技股輪動，並對 AI 投資規模與回報速度產生疑慮。再加上地緣政治風險、通膨黏著與聯準會降息時程未明，使整體風險偏好趨於保守。Wayve Capital 策略長 Rhys Williams 表示，即便財報本身無虞，若未達市場耳語水準，股價仍可能承壓。

不過，從評價面來看，輝達本益比已降至未來 12 個月預估盈餘約 24 倍，遠低於過去五年平均約 38 倍，估值壓縮為潛在買盤提供空間。市場將密切關注黃仁勳對市占率、防禦策略與推論晶片布局的說法，相關論述或成左右股價走勢的關鍵。

整體而言，這份財報不僅關乎輝達自身，更可能牽動整體 AI 概念股與美股大盤氣氛。正如投資人所言，「如果輝達打噴嚏，整個市場都可能感冒。」