Barclays在週一發布的報告中,將淡水河谷(Vale S.A.)的評級從「增持」下調至「持股觀望」,理由是該礦業公司股價大幅上漲,已抹平其相對澳洲鐵礦石同業長期存在的折讓。

淡水河谷今年迄今已上漲35%,而鐵礦石價格大致持平,Barclays分析師表示,這種背離使得該股估值顯得過高。

相對於力拓(Rio Tinto)、Fortescue和KIO等同業,淡水河谷的企業價值/EBITDA折讓目前僅為10%,為2020年以來最小差距。分析師指出:「在今年迄今強勁表現(+35%,而鐵礦石價格持平)之後,淡水河谷在近期跑贏大市後,相對澳洲同業已不再有明顯折讓。」

該券商將目標價設定為17美元,較先前的16.50美元上調3%,基於1.1倍市淨率(P/NPV),這一倍數從0.9倍提高,反映了淡水河谷的營運好轉和環境、社會及治理(ESG)風險降低,但被淨現值(NPV)下降12%所抵消,原因是油價上漲和巴西雷亞爾兌美元匯率走強,推高了成本並增加了以巴西雷亞爾計價的Samarco和Brumadinho負債。

以目前17.43美元的股價計算,淡水河谷在2026年、2027年和2028年的現貨自由現金流收益率分別為5%、7.6%和9.2%,企業價值/EBITDA倍數分別為5.2倍、4.8倍和4.6倍。

Barclays指出,根據2015年1月以來的歷史相關性,目前股價隱含鐵礦石價格為每噸130美元,而現貨價格為107美元/噸,分析師對2026年的預測為102美元/噸,2027年降至95美元/噸,2028年降至85美元/噸。

Barclays將淡水河谷2026年每股盈利(EPS)預估下調8%至2.20美元,2027年下調12%至2.15美元,同時將2026年和2027年的EBITDA預測分別下調6%至164億美元和166億美元,主要反映了油價上漲假設和巴西雷亞爾走強對C1現金成本的影響。

根據淡水河谷自身的指引,布蘭特原油每變動10美元/桶,將使C1成本增加0.2美元/噸,並通過燃油成本使運費增加1美元/噸。

季節性鐵礦石價格動態是另一個不利因素。該券商指出,歷史數據顯示,鐵礦石價格通常在4月至7月之間走弱,這一模式可能會拖累近期價格走勢。

Barclays將2026年鐵礦石價格預測從100美元/噸小幅上調至102美元/噸,但維持2027年95美元/噸的預估不變。

從積極面來看,Barclays表示,淡水河谷更有意義的催化劑集中在2027年,包括一旦擴大後的淨債務降至150億美元以下,可能重啟股份回購和特別股息,這將得到Samarco負債支付減少的支持。

淡水河谷基本金屬(Vale Base Metals)少數股權的單獨上市也預計在2027年進行,被標記為進一步的潛在重估催化劑。

分析師還指出,產量和成本狀況的改善以及資本支出受限,將支持中期自由現金流增長。

宏觀動態呈現出複雜局面。儘管淡水河谷受益於美國利率下降和美元走弱,但油價上漲和債券收益率上升可能逆轉這些利好因素。

巴西作為石油淨出口國提供了部分緩衝,而在2026年10月大選前的政治發展可能為巴西資產帶來額外資金流入,考慮到淡水河谷在BOVESPA指數和MSCI巴西指數中的最高權重。

該券商表示:「當鐵礦石價格處於成本支撐位,且估值中隱含的價格被壓低時,增持淡水河谷將呈現更具吸引力的進場點。」