作者： 李銘儒

近六年來，我協助傳統電子產業的上市公司創辦人配置其龐大的外幣部位。我發現許多企業主即使創業有成，但其產業背景及其經歷，往往與國際金融市場、各式金融商品之間的關聯不大。再者，國際金融受政治情勢、利率等貨幣政策，以及國際熱錢的流動等因素的影響，金融商品價格變化快速且波動很大，加上商品細節差異高，故而我奉勸擁有高資產的金字塔頂尖人士在配置龐大的資金時宜謹慎。以下分享我個人這幾年親身經歷的幾個例子，簡要如下：

西德州石油輕原油期貨WTI（West Texas Oil）在2020.04.21當天，其價格不止一夜之間暴跌，甚至出現不可思議的「負價格」，意即此時若進場買西德州石油輕原油期貨，恐怕還會收到賣方支付的金錢（如同感謝買方願意買進股票的酬金）。

但怎麼會這樣？

原來是WTI期貨是到期得實物交割，而依世界慣例的期貨商品到期是差額交割（意即僅就履約價與市價差額，計算損益收付）。到期實物交割的期貨買方得收取油輪運送到的石油，得去租碼頭油庫等並做安置作業，以及更可觀的實物金額。所以買WTI期貨的買方，通常很樂意付錢給有能力處理實物交割的新買方。

但影響所及的是，全球最大的原油指數股票型基金（Exchange Traded Fund；ETF）：美國原油基金（USO fund；United States Oil fund）交易價格從2019年底的12美元跌至2020年3月的8美元附近，之後再跌至2020年4月的不到4美元。當時3月若以6或7塊美元抄底買進USO fund的投資人，預料不到一個月的時間，帳上損失即逾三～五成。

配置龐大資金時，請務必謹慎三思

歐洲知名銀行發行的額外第一類資本（AT1 Bonds Additional Tier1 Capital Bonds）或是應急可轉換金融債券（Coco Bonds：Contingent Convertible Bonds）1。其在台灣是產業發行可轉換成股份的債券籌資，銀行業籌資則是發行債券或增資，美國及日本的銀行也沒有在發行這種AT1 Bonds。而這種AT1 Bonds還提供了其他產業或金融債券1.5～2倍的票息，所以可說是一種既新奇也高息的債券。

但無法預期的是，1856年成立的瑞士信貸銀行（Credit Suisse）在2023年3月被同國家的瑞士銀行（UBS）收購時，觸發了瑞信銀行發行流通在外的160億美元的AT1 Bonds「完全減記」，亦即持有瑞信銀行AT1 Bonds的投資人，其資產價值瞬間歸零。影響所及的是，歐洲知名銀行發行的AT1 Bonds市價，瞬間下跌兩成。

根據報導，台灣投資人持有約17億美元的瑞信銀行AT1 Bonds，而持有歐洲知名銀行AT1 Bonds的投資人也不少，當時我即看到AT1 Bonds市值重挫二成的每月部位報告。

另外一個例子是規模3.1億美元具善意利益（With the benefit of a keepwell deed）的債券違約（Default），其發行人是登記在免稅天堂的公司，來訪的國際知名投資銀行理財顧問強調，這是世界級大學投資的上市公司（性質類似國企）子公司轉投資，且有港資公司與其母公司（前述上市公司）保證的境外公司債券，票息比當時債券市場票息高約1.5%。但意外的是，卻在到期前半年違約，亦無法付息。

在到期還本付息也都違約之後，仔細觀察審閱投資銀行補寄的投資人說明書，該上市公司的子公司，其投資持股占債券發行公司股本僅個位數的比例，且該上市公司對於這項債券是具善意利益（With the benefit of a keepwell deed），而非擔保（Guarantee）本息償付。

當受害人委託的倫敦律師在該上市公司所屬司法權的國家興訟求償時，該上市公司白紙黑字聲明，這僅是具善意利益，並非債務保證，本應不具備法律賠償責任與義務。

再一個例子是具到期日的倍數型基金：發行十年期、季季分配的倍數型基金不巧地是在2020年5月到期。2020年初爆發影響全球經濟的COVID-19嚴重特殊傳染性肺炎，這檔基金在5月到期時，正是全球股市與主要金融商品受COVID-19影響而重挫的最低價。

這檔基金結束的淨值損失達三成，倍數後投資人損失是六成，十年收回本息約40%的投入資金，合計十年投資回報是負20%。而若該基金能晚一年到期、在重挫的全球股市與主要金融商品回穩時，投資人可能是正收益出場。而若該基金是永續型而沒有到期日，以今日全球股市與主要金融商品已是歷史高價，投資人的利益還可以再倍數回報，可說是地與天的差別。

至於我對國際金融的外幣資金配置建議則是：

1.視使用資金需求來配置外幣資金比例，藉以減少換匯風險。例如若是會在美國置產生活，美元資產比例便可高一些。

2.審視對國際金融理解與操作能力，藉此配置高部位資產。而這部分又可再細分三個階段。

階段一：投資等級債券定期收息。高資產家族基金因為資產部位龐大，且多數每年仍能有可觀的投資或租金等收益，資金配置可以保本與高於通膨的債券收益為主。而投資債券則以產業類型公司作為優先，金融業債券理應釐清是否為TLAC債券2。

階段二：配置部份資金至連結股票價格的股權商品，如FCN（Fixed Coupon Note）或ELN（Equity Linked Note），在承擔可能被轉換成標的公司股票的風險，來提升資產報酬率。我這四年的經驗，有連結華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的波克夏（BERKSBHIRE）公司長期投資持股如MACDONALD、COCO COLA，與連結華倫‧巴菲特近年投資的日本五大商社。

若這些公司股票重挫，迫使FCN或ELN被轉換為標的公司股票，其一是波克夏公司的被投資公司多是具有長期經營價值，其二是波克夏公司龐大的閒置資金，也會在市價低於長期經營價值時，再買進增持這些被投資公司股份。另外在AI科技起飛，就連結TSMC ADR、NVDA、MICROSOFT、GOOGLE等，在成長的產業中主要公司業績成長，往往是其股價若重挫再回升的力道3。

階段三： 配置部份資金投資至特定公司股份或基金，例如與家族事業公司相關的公司或產業，或是家族成員所具備的專業能力能夠理解的公司或產業，可以適當配置資金，藉以掌握商機並提升資金報酬率。

本文摘自時報出版的《慢富學：上班族也能做到的「獨立財富」路徑》

作者：李銘儒

始終堅信：「投資的關鍵不是抓對機會，而是避免做錯決策。」在經歷過多次金融風暴與掌管巨額資金後，發現財富增長最核心的秘密，其實並不存在於華爾街的複雜模型裡，而是在於每個人都能執行的紀律中。

現為投資公司負責人，長期管理高資產資金配置策略。

12年實際市場投資經驗，歷經多次金融崩盤與市場劇烈波動，不預測市場、不追逐熱門、不做短線交易，用同一套紀律方法，將資產在12年間放大22倍，並在2026年市場劇烈震盪中仍維持成長。

著有《選擇權小辭典》（台灣金融研究院；1998年出版）