AI需求究竟是真實，還是被資本市場吹得膨風？財經M平方創辦人陳佳茹Rachel在《下班國際線》指出，答案可能藏在半導體公司倉庫裡。她指出，費城半導體指數7月雖一度跌約10％，但今年以來仍上漲約60％，整體趨勢依舊強勁。值得追蹤的數據，不是短線跌幅，而是半導體基本面與製造業循環是否出現轉折。因此台股行情能夠撐多久，更直接的答案，可能就藏在台積電、輝達、博通的存貨週轉天數裡。

陳佳茹表示，從最近10至20年觀察，全球製造業與半導體大約每3到4年形成一次週期，一般經歷一年半至兩年的上升，再進入一年半至兩年的下降。包括2008、2012、2015、2018、2021年前後，都能看到類似循環週期。這一輪半導體上升週期從2023年啟動，原本照歷史節奏，2025年應開始走弱。

真正警報出現：半導體庫存開始堆高

然而，龐大AI需求橫空出世，打亂了原本循環周期的劇本。2025年上半年製造業確實稍微降溫，下半年卻重新出現第二段上升週期。陳佳茹指出，從出口、貿易及製造業數據都能看到，AI重新把週期往上拉，因此她判斷目前循環尚未結束，2026年下半年仍可能保持相對強勢。

不過，這場超級循環已經亮起黃燈，也就是「庫存」數據。陳佳茹指出，去年底製造業需求非常強勁時，各家企業庫存仍低；經過半年之後，庫存卻逐漸堆高。輝達最早出現這個現象，從2025年第三、第四季開始，存貨週轉天數由100天以下升至100天以上；接著博通今年第一季庫存上升，台積電則在第二季也出現存貨週轉天數攀升。

陳佳茹分析，「庫存增加」通常有兩種可能：第一種，是因為需求太好，公司怕未來缺貨，所以提前買原料、備庫存；第二種，則是需求突然轉弱，產品賣不掉，被動堆在倉庫。兩種情境表面上看起來都是「庫存增加」，對股價的意義卻完全相反。

也因此，陳佳茹認為近期費半震盪，很大程度正反映市場不知道現在究竟是哪一種庫存。若倉庫裡堆的是賣不出去的GPU與晶片，代表AI景氣可能見頂；但如果堆的是原材料與在製品，代表企業反而是在替下一輪需求提前搶貨。

專家判斷：現在更像「需求太好所以先備貨」

從現有數據判斷，陳佳茹較偏向第一種，也就是「主動備庫存」。原因之一是訂單仍高於庫存；另一方面，即使存貨週轉天數增加，半導體企業毛利率仍能同步上升，代表廠商仍具有漲價與溢價能力。若真的需求崩跌，一般很難同時看到庫存上升、毛利率也上升。

更重要的是，輝達與博通增加的主要是原材料與再製品，而不是大量製成品賣不掉。陳佳茹指出，這反而較像是企業看到需求強勁，因此提前採購零組件與原料。

然而，真正的壓力測試將落在今（2026）年第三、第四季。隨旺季到來，以及輝達Vera Rubin開始出貨，如果企業能順利把庫存轉成產品、再轉成營收，半導體製造業週期就可能繼續向上；反之，如果出貨速度不如預期，現在被解釋成「提前備貨」的庫存，就可能瞬間變成在市場「賣不掉」。

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