伊朗戰爭還在進行，大家一直在關注川普的下一個軍事行動，因為中東的衝突在總體經濟層面會牽動油價與通膨，會影響美國聯準會的貨幣政策。

出人意料地，7月底到8月初，國際金融市場上最重要的發展，居然不是油價的問題，而是美國與日本在外匯市場聯手干預，想要撐住日圓匯率。

這個干預立刻引出下面幾個問題，值得進一步討論：

第一，為什麼這一次的聯合干預會產生重大效果？美國是怎麼操作的？

第二，聯合干預有真正解決日圓貶值的原因嗎？為什麼干預之後，日圓由155到156區間貶回到159到160這個區間？難道聯合干預只是短期現象，最後會前功盡棄？

第三，日圓接下來何去何從，究竟取決於哪些因素？

首先，我們來看一下這一次日圓貶值危機的背景。

國際金融的大環境，一直是美國聯準會的貨幣政策，這會直接牽動國際資金移動與金融市場波動。聯準會在6月17日的利率會議上，雖然維持基準利率不變，但是對通膨保持高度警戒，並且在12名投票委員當中，竟然有3票投下反對票，贊成應該加息，而不是維持利率不變，這就透露出聯準會的鷹派信號。

這個鷹派的態度，讓美國30年期公債殖利率站上5.2％，10年期公債殖利率站上4.6％，這樣的報酬率吸引國際資金回流美國，使得美元指數連續幾天走強，其他貨幣兌美元就跟著轉弱了。

在此之前，日本央行已經在拋售美元來阻止日圓的貶值。3月，外匯儲備降低了477億美元，4月稍微回升，5月又降低了668億美元。可見日本央行早就全力介入，但是顯然沒有能夠扭轉日圓貶值的趨勢。

值得補充一下的是，對抗日圓貶值，照理說，要由日本央行來升息。何況，從經濟基本面來看，日本的整體CPI已經連續4年以上超過2％，一度超過4％，可以說已經擺脫通貨緊縮狀態。但是日本央行遲遲不肯進行利率正常化，而是仍然維持高度的貨幣寬鬆，有一個重要原因，就是日本央行認為通膨是輸入性的，是進口的東西變貴而墊高成本，並不是日本的國內總需求夠高所撐起來的。在這種情況下升息的話，可能會打壓國內經濟。

為了在不升息的情況下能降低通膨，高市早苗首相另闢途徑，在6月22日宣布要降低消費稅，由8％降到1％，為期2年。可是這個宣布意味著日本政府的財政收入會減少，估計會每年少收5.8兆日圓，會增加日本國債的發行，投資人對日本國債的信心會下降，促成更多資金外流，反而對日圓的貶值產生推波助瀾的效果。

總之，6月18日之後，日圓的情況持續惡化。這個局面終於為美國的介入創造好舞台。

美國這邊有什麼樣的考慮呢？基本上，可以說美國要優先保護美國債券市場的穩定。

美國知道，日本央行如果要繼續防守日圓匯率不跌破原先官方設定的160防線，那就被迫要賣掉手上的美國國債，來調美元現金，以便在外匯市場上能拋出美元。

於是，市場預期美國國債將會承受賣壓，債券價格將走低，殖利率將走高，這一來美國自己會吃不消。日本向美國打招呼，等於是要把美國財政部逼出來，因為美國發現，支持日圓匯率等於是在減輕美國國債的賣壓，可維護美國國債市場的穩定，這符合美國的利益。

所以，我們可以這樣理解，美國這一次會同意出手，表面上是要救日圓匯率，其實是要穩住美國自己的國債市場，避免國債殖利率失控衝高。

那麼，具體來說，這一次的聯手干預，美國這邊是如何操作呢？

美國財政部長貝森特非常了解外匯市場的主要驅動力量，是市場預期心理，所以美國的干預一定要能針對市場預期心理下手，從這裡改變多空平衡，讓行情往所希望的方向走。

簡單講，美國的操作手法是動嘴皮子及發出信號，以改變市場預期心理，這才是干預的重點所在，而不是拿著銀彈來進場護盤。從時間線來觀察，美國財政部一直等到7月29日聯準會召開利率會議之後，在7月30日才正式出手，而且是一套組合拳，一共動用了4招。

全文請見第200期《台灣銀行家》（作者為總體經濟學家，長期鑽研總體經濟貨幣政策、地緣政治領域）更多精彩內容請免費下載《翻爆》APP