由於油價飆升、華爾街開始準備聯準會(Fed)升息以壓制通膨，反映短期和長期公債殖利率利差的美國公債殖利率曲線，自伊朗戰爭爆發以來大幅趨平並走向倒掛。殖利率曲線倒掛過去一直是美股與美國經濟即將有麻煩的警訊，但其可靠程度現在卻被打上問號。

2年期美債殖利率目前僅比10年期低約22個基點(0.22個百分點)，遠低於2月接近75個基點的差距，隨著兩者逐漸靠攏，2年期超越10年期的殖利率曲線「倒掛」，愈來愈有可能發生。

殖利率曲線倒掛被視為具有預測經濟衰退的能力，因其往往比衰退更早出現。此外，殖利率曲線倒掛這也可能傷害市場部分類股，尤其是金融股。

Janney Montgomery Scott固定收益首席策略師Guy LeBas周二(22日)預測，殖利率曲線可能倒掛，當長短債殖利率之間的利差縮小到這種程度後，很少會長期維持在這個水準，通常會擴大至約50個基點，或縮小至零。

LeBas補充說：「我認為(利差縮小到)零，比較可能發生。」

衰退風險正在升高？

過去約七個月來，殖利率曲線持續趨平，原因是油價大幅上漲助長通膨升溫疑慮，交易員預期Fed將啟動2020年以來第二個升息循環，導致對政策利率敏感的2年期美債殖利率不斷上升。

美國殖利率曲線出現倒掛之後，經濟衰退通常在一年後發生。但根據克里夫蘭聯準銀行研究人員的說法，過去也曾出現「三次值得注意的假陽性」：分別是1966年年底、1998年年底「非常平坦的殖利率曲線」，以及2022年年底至2024年年底的倒掛。

然而，即使只是轉向殖利率曲線更加趨平的環境，也可能帶來負面影響。銀行在一些基本業務上的獲利空間可能縮小，例如向客戶提供較長期貸款所賺取的收入，相較於支付給客戶短期存款的利息可能減少。

根據FactSet，標普500指數金融股周二下挫1.8%，今年來累積漲幅幾乎被抹去。公用事業通常也屬於資本密集型產業，而標普500公用事業類股今年到周二為止共下跌4.8%。

這顯示市場對這一輪升息循環可能達到的幅度感到不安，同時也凸顯出，即使標普500指數與那斯達克綜合指數目前都接近歷史高點，亮麗表現卻隱藏了脆弱之處。

Fed上周啟動三年來首次升息，將基準利率調升至3.75-4.00%。2年期美債殖利率周二維持在約4.76%，顯示市場預期還會有更多升息。

高盛(Goldman Sachs)首席經濟學家Jan Hatzius周二表示，他預期Fed將在五周後的10月決策會議上再次升息，原因是伊朗戰爭升溫、油價上漲以及隨後出現的煉油廠瓶頸，而且美國經濟成長與通膨也高於預期。

Janney的LeBas預期，Fed整體將升息75個基點，幅度足以抵銷2025年的「保險性」降息。他表示，在能源價格走高的情況下升息通常並非「好的策略」，但人工智慧(AI)支出熱潮仍為經濟及股市帶來大量正向外溢效應。

LeBas表示：「你不需要再看其他地方，只要看看股市的反應，就能知道5%的10年期美債殖利率對風險資產有多麼微不足道。」他表示，科技投資熱潮「終有一天會消退」，「只不過不是今天」。

10年期美債殖利率上周觸及5%，這個關鍵整數價位過去曾被成為股市的阻力，但目前為止似乎無礙股市漲勢。該殖利率過去幾個月以來大致跟隨油價上下波動，目前持續在5%附近徘徊。

高盛大宗商品策略師預期，布蘭特原油價格可望從周二約每桶100美元的水準，到12月逐步回落至每桶85美元，這將讓Fed有更多喘息空間。

與此同時，富國投資研究所(Wells Fargo Investment Institute)全球投資策略主管Paul Christopher表示，經濟「仍然健康，而且已證明可以承受較高的利率與通膨」。

他說：「我們看好今年標普500指數能登上7800至8000點。」並認為殖利率曲線不會完全趨平，也不會倒掛。

指標仍顯示衰退機率低

克里夫蘭聯準銀行研究殖利率曲線指標的研究人員指出，過去九次美國衰退之前都曾出現殖利率曲線倒掛，包括最近一次在2020年3月的衰退。

他們的指標聚焦於3個月期的美國國庫券殖利率、與10年期美債殖利率之間的利差。該指標在8月公布的最近期讀數顯示，未來一年內發生衰退的機率僅12.3%。