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2026 年上半年標普 500 獲利年增率達 27.7%，AI 資本支出持續擴散；但高油價推升通膨、長債殖利率攀升，聯準會降息仍遙遙無期。建議配置標普500 ETF、成長衛星與防守資金。

今（2026）年美股表現依然不錯，截至8月11日收盤，標普（S&P）500指數來到7,728點附近，今年以來上漲約12.9%；那斯達克（Nasdaq）上漲13.8%，道瓊上漲11.9%，甚至過去相對落後的羅素2000，今年漲幅已達22%。

我認為接下來一季真正決定美股方向的是3件事：油價會不會讓通膨捲土重來、美債殖利率是否持續維持高檔，還有企業獲利能不能繼續成長。

最新公布的7月美國CPI年增率為3.4%，從5月的4.2%、6月的3.5%持續下滑；核心CPI年增率也從6月的2.6%降至2.5%，顯示整體通膨確實正在降溫。其中一個重要原因，就是能源價格從高檔回落，讓整體CPI壓力進一步下降。

不過，目前還不能完全忽略能源風險。先前美伊局勢一度出現緩和跡象，帶動油價快速下跌，但近期談判再度出現變數，布蘭特原油8月11日又回到每桶88.91美元附近。因此，未來只要油價維持緩跌或平穩，就不用對通膨過度擔心；但如果地緣政治風險再度升高，使油價重新突破前波高點，就可能讓市場再次修正對聯準會（Fed）的利率預期。

7月底，聯準會將聯邦基金利率維持在3.5%～3.75%，但這次決策以9比3通過，且3名反對官員均主張升息1碼，顯示Fed內部對通膨風險仍然相當警戒。

債券市場也反映出這種不確定性。截至8月11日，美國2年期公債殖利率約4.22%，10年期來到4.7%，30年期更高達5.24%。

對股市而言，這是一個重要的估值天花板。當10年期美債殖利率接近5%時，投資人可以用相對低風險的資產取得接近5%的報酬，成長股自然必須拿出更高的獲利表現，才能合理化高本益比。因此，接下來科技股最大的風險，未必是營收衰退，而是財報很好，但沒有好到足以支撐目前股價。

經濟放緩景氣未衰退 企業獲利強勁支撐美股

第2季美國實質GDP年化成長率只有1.5%，低於第1季的2.1%，顯示經濟確實有所降溫。就業數據甚至更弱，7月非農就業人數減少2.3萬人，5月與6月就業數字合計又被下修10.3萬人。雖然失業率仍只有4.1%，但勞動參與率僅61.4%，從今年1月至今已下降0.7個百分點。不過，這並不等於美國即將進入衰退。7月ISM製造業PMI反而升至55.6，創2022年5月以來高點，代表製造業活動仍在擴張。

現在的美國經濟比較像是「低就業成長、高資本支出」的新型態擴張，其中AI資料中心、半導體、能源與基礎建設投資，正在扮演越來越重要的角色。

這也是目前美國經濟一個很值得觀察的現象：企業未必大量增加人力，但卻持續把更多資金投入AI、自動化、資料中心與生產設備。

如果只看總體經濟，投資人可能會覺得美股漲太多；但真正支撐指數的，仍然是企業獲利。

根據FactSet統計，截至8月7日已有88%的標普500企業公布第2季財報，其中86%的公司EPS（每股盈餘）優於市場預期（見左圖），標普500第2季整體獲利年增率甚至高達50.4%。

不過，這是因為Google母公司Alphabet與亞馬遜（Amazon）都有龐大的投資評價利益。排除這2家公司，標普500第2季獲利成長率會從50.4%下降至32%，但即使如此，32%的獲利成長仍然非常強勁。

AI擴張競賽延燒 財務實力決定續航力

AI產業的長期趨勢沒有改變，但投資人接下來必須關注另一個問題：這些龐大的資本支出，最後由誰買單？

大型科技公司仍投入巨額資金興建資料中心，但資本支出已開始侵蝕自由現金流。例如甲骨文（Oracle）2026會計年度資本支出約557億美元，相較營運現金流約320億美元，資本支出已達營運現金流的174%。

另一方面，輝達（Nvi-dia）最近宣布與貝萊德、高盛等6大金融集團合作，希望透過第三方資本，為AI基礎建設動員超過5,000億美元資金。

這可以讓AI投資週期延續更久，但也意味著未來必須更加關注槓桿、資金成本與投資報酬率，而不能只看GPU出貨量。尤其不同公司的財務能力差異會越來越重要。像Alphabet、微軟（Microsoft）、Meta、輝達這類本業具有龐大獲利與現金創造能力的世界級企業，即使AI資本支出很高，至少有成熟的廣告、雲端、軟體或晶片業務支撐，更有能力承受長期投資。

相較之下，像CoreWeave這類高速成長、同時高度資本密集的AI基礎建設公司，就需要更加關注融資能力。CoreWeave第2季資本支出已達94億美元，並將2026年全年資本支出預估提高到350億～390億美元，近年也持續透過貸款、發行債券等方式取得大量資金。

這並不代表這些公司的基本面一定不好，而是當市場進入高利率環境時，同樣是AI成長，靠自身現金流成長與靠外部融資成長，風險完全不同。

行情偏多不追高 保留資金伺機布局

綜合目前資料，我認為未來一季美股的基本情境仍是高檔震盪、趨勢偏多，但波動明顯加大。企業獲利沒有衰退、製造業仍在擴張，AI資本支出也未停止，因此目前並不具備典型熊市的基本面條件。真正需要防範的，是油價重新推升通膨，以及10年期美債殖利率突破5%，進而壓縮市場本益比。

操作上，我認為核心資產仍可透過標普500或全市場型ETF長期布局；個股部分，則優先選擇擁有強勁本業現金流、資產負債表健康，且AI投資已逐漸反映在營運成效的公司，例如Alphabet、微軟、Meta與輝達。

相較之下，對於需要持續大量融資才能擴張的AI基礎建設公司，例如CoreWeave，部位就不宜過度集中。

如果未來市場因CPI、油價或殖利率重新出現5%～10%的修正，反而是分批建立長期部位的好機會；但如果股價持續急漲，則應保留部分現金，不要因為害怕錯過行情而追高。

投資最重要的從來不是精準預測下一次高點或低點，而是在行情好的時候讓獲利成長，在市場震盪時仍有現金可以分批布局。只要EPS持續上修，美股長期多頭就還有基本面支撐；但如果未來看到「油價上漲、殖利率上升、EPS下修」3件事情同時出現，就會是這一輪多頭真正需要提高警覺的時刻。

（圖片來源：AI 僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上）

文章出處：《Money錢》2026年9月號

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