全球主權債券市場正經歷一輪大規模拋售，推動已開發經濟體金融環境小幅收緊。然而，根據 Capital Economics 發布的報告，若各國央行寄望於收益率上升來替代其貨幣政策工作，恐怕將會落空。

Capital Economics 副首席全球經濟學家西蒙·麥克亞當（Simon MacAdam）於週三發布的研究報告中指出，自7月以來，基準利率及企業與家庭的借貸成本均大幅攀升，美伊衝突爆發後升勢進一步加速。然而，這一趨勢主要反映市場對央行進一步加息的預期，而非獨立的金融緊縮機制。

政策預期主導中期債券收益率走勢

包括聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）及歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在內的多位央行官員，在近期貨幣政策討論中均日益頻繁地提及金融環境收緊的問題。部分市場人士認為，長期收益率上升可在一定程度上降低進一步加息的必要性。

然而，Capital Economics 強調，中期債券收益率（如5年期）對已開發市場的消費貸款、企業債券及銀行貸款利率影響深遠，而這類收益率的走勢幾乎與未來兩年的隔夜利率預期保持同步。

麥克亞當寫道：「認為債券收益率上升可替央行分擔緊縮工作的觀點，存在一個關鍵問題——自夏季以來中期債券收益率的上升，在很大程度上反映的是市場對貨幣政策的預期。」「因此，若央行未能如預期般加息，這部分緊縮效果可能會大幅逆轉。」

股市權重較低；房地產與債務市場影響更為關鍵

Capital Economics 的專有金融狀況指數（FCI）顯示，自2026年中以來，已開發經濟體的整體金融環境已小幅收緊，終結了自2024年開始的寬鬆周期。

Capital Economics 指出，其指數對股市高估值的權重相對較低，原因在於房地產及債務市場所產生的財富效應與融資效應，對實體經濟產出的影響遠比股市更為顯著。

在此輪政策驅動的收益率上升中，法國、意大利及日本是主要例外——前兩者的債券拋售主要源於各自國內的財政憂慮，而非貨幣政策預期。

利率前景與金融穩定風險

Capital Economics 預計，各國央行在未來一年內的實際加息幅度，將低於投資者目前的定價預期。不過，分析師將這一預測歸因於2027年能源價格預期回落，以及二次通脹壓力未能如期顯現，而非金融環境替央行完成了緊縮工作。

儘管目前的金融收緊程度尚不足以改變基準利率路徑，Capital Economics 仍警告，歐洲外圍國家債券收益率的急劇飆升可能對市場穩定構成考驗。雖然主要央行擁有緊急流動性工具以遏制系統性風險蔓延，但麥克亞當指出，在能源價格高企及整體通脹居高不下的背景下，直接降息的門檻依然極高。