美債連周遭到拋售、殖利率攀上多年高點後，華爾街部分策略師開始看見布局機會。高盛認為10年期美債具備反彈條件，花旗則偏好2至3年期美債。不過，各家機構對進場時點仍有分歧，部分策略師提醒，高殖利率雖提高投資吸引力，卻不代表價格已經落底，通膨、聯準會(Fed)政策與美國期中選舉仍是重要變數。

據《彭博》報導，美國債券現貨市場周一(12日)因假日休市，10年期美債殖利率約為5.24%，在上周標售需求強勁後，自數十年高點回落；2年期美債殖利率則相對穩定，約在4.8%附近。市場接下來將聚焦本周美國消費者物價指數(CPI)，評估通膨降溫能否減輕進一步升息的壓力。

美債跌出投資價值 長短天期布局各有偏好

高盛(GS-US)策略師William Marshall團隊指出，多數主要市場的長天期遠期利率已高於合理水準，信用市場開始出現壓力，加上投資人部位與技術性風險改善，都強化目前增加債券利率曝險的理由。

高盛認為，房貸相關部位因利率變動而引發的避險調整壓力已減弱，資產管理業者的債券配置也低於基準，有助改善後續買盤條件。該行偏好10年期部位相對於5年及30年期的表現。

這類布局涉及「存續期間」(duration)，也就是債券價格對利率變動的敏感度。存續期間愈長，通常愈能受惠於殖利率下降，但若殖利率繼續攀升，價格承受的壓力也愈大。

摩根士丹利(MS-US)同樣認為美債已有吸引力。策略師Matthew Hornbach團隊指出，旗下經濟學家預估美國明年名目GDP成長4.5%，暗示10年期美債殖利率應低於5.25%。

若未來十年名目GDP年複合成長率介於4%至5%，核心個人消費支出物價指數(PCE)年增率維持2%，參照量化寬鬆(QE)實施前的歷史關係，10年期美債殖利率應落在3.5%至4.5%。不過，摩根士丹利仍建議等Fed會議及期中選舉結束後再進場。

花旗(C-US)則認為，現階段2至3年期美債是較合適的暫避選擇。策略師Jason Williams團隊指出，通膨與薪資成長放緩，意味Fed不太可能將利率升至2023年的高點，因此對短天期債券較有信心。

三菱日聯金融集團(MUFG-US)也從近期強勁的美債標售需求看到正面訊號，認為殖利率上升幅度已足以吸引價值型投資人，並形容美債處於「深度價值區間」。

高殖利率不代表落底 通膨與升息風險仍待釐清

儘管估值改善，華爾街對Fed下一步行動仍有不同判斷。花旗預估本周公布的核心CPI月增率為0.18%，即使升至0.3%，也不足以支持10月升息，因此預期Fed本月將按兵不動。

美國銀行(BAC-US)策略師Mark Cabana團隊則認為，利率交換市場僅反映約19%的10月升息機率，可能低估政策風險。該行指出，若經濟數據持續強勁，Fed可能必須在升息與放任美債殖利率進一步急升之間作出選擇；一旦債市波動令官員警戒，仍可能促使Fed採取行動。

蒙特婁銀行(BMO-US)也認為，考量Fed主席華許對抑制通膨的重視，目前市場反映的升息機率偏低，儘管該行本身仍預期10月不會升息。其策略師並指出，AI資本支出熱潮等結構性因素，可能使中性利率高於近年水準。

巴克萊(BCS-US)、瑞銀(UBS-US)與富國銀行(WFC-US)則從不同角度提醒，殖利率看似便宜，並不等於上行風險已消失。

巴克萊認為，殖利率上升已收緊金融條件，應能降低Fed急於升息的必要性，但市場同時也在重新評估長期利率的不確定性。該行估算，10年期美債目前提供約1.3至1.5個百分點的期限溢酬，也就是投資人承擔長期持債風險所要求的額外報酬。然而，這項補償既無法防止殖利率續升，也不構成立即買進長債的充分理由。

瑞銀考量經濟活動強勁，以及地緣政治可能推升能源價格，維持戰術性中立。富國銀行則指出，近期標售需求與利率波動均有改善，但長債殖利率若要持續下降，仍需要經濟成長轉弱的催化因素。

富國銀行也提醒，若CPI高於預期，利率向上反應的幅度，可能大於數據符合預期時的下行幅度。該行與多家機構預估，核心CPI月增率將為0.2%。

長債供給可能調整 期中選舉牽動財政前景

除了通膨與政策利率，長天期債券供給能否減少，也是市場關注焦點。花旗預期，美國財政部長貝森特可能在11月4日季度再融資公告中，將20年及30年期公債每次標售規模各削減30億美元，並增加短期國庫券發行，以支應資金需求。

美銀引述客戶回饋指出，市場認為上述長債標售規模下調的機率約為35%至40%，預估各減少20億至30億美元。不過，蒙特婁銀行並不預期下月附息公債標售規模會調整，顯示供給縮減尚未形成共識。

本周五的一級交易商調查，可能提供財政部政策方向的線索。花旗認為，調查也可能觸及大型雲端業者增加投資級公司債發行，是否排擠長天期美債需求的問題。

多倫多道明銀行(TD-US)旗下道明證券預期，大型雲端業者發債速度將放緩，因為舉債成本已明顯高於股權資金成本。該行指出，這些企業即使對利率較不敏感，也不代表完全不在意融資成本，發債降溫有助緩解美債投資人對資金遭排擠的疑慮。

不過，瑞銀認為，即使財政部調整發債策略，有助長債相對於利率交換的表現，只要結構性與基本面因素持續推升期限溢酬，就難以明顯壓低長天期殖利率。

11月期中選舉則可能進一步改變財政與監管前景。三菱日聯認為，民主黨勝選可能形成財政僵局、限制額外支出，並在2027年加強AI監管，對美債形成支撐；共和黨勝選則可能帶來更多財政擴張，對債券不利。

三菱日聯的政策預測也較市場偏鴿，基本情境是未來12個月利率淨變動為零，至多先於12月升息一次，再於明年9月降息一次。隨著通膨、發債計畫及選舉結果陸續揭曉，美債目前的估值吸引力能否轉化為持續反彈，將更為明朗。