AI交易最危險的地方，或許不在科技股，而是在美元。德意志銀行警告，AI熱潮若退燒，恐引發美股與美元齊跌，迫使外國投資人增加匯率避險，進一步加重美元賣壓。海外資金持有逾20兆美元美股，下一輪AI拋售恐從科技股延燒至匯市。

根據德意志銀行估算，外國投資人持有的美國股票資產中，約90%的價值來自累積的價格上漲，而非實際淨買入。

這意味著，龐大的持股部位高度仰賴美股估值支撐，一旦股價大幅回落，資產價值也將隨之縮水。

更關鍵的是，流入美國股市的外國資金，目前已承擔美國經常帳赤字的全部融資需求，使美元與股票市場週期緊密相連。股市若出現大幅修正，支撐美元的資金來源也將直接承壓，讓原本集中在科技股的風險擴散至匯市。

美股跌 美元未必能護身

過去十年，美股下跌時，美元走強往往能替外國投資人抵銷部分損失。但這項保護機制有一個前提，就是衝擊來自美國以外。若風險源頭在美國本身，股票與美元可能同步走低，美元便未必能繼續充當損失的緩衝。

StoneX數據顯示，AI情緒與美元的5日滾動相關係數高達正0.97，20日相關係數則僅為正0.31，反映兩者短期走勢高度同步。

當AI信心動搖，美元也可能跟著承壓，而非像過去部分股市下跌期間一樣，提供避險保護。

因此，這次AI交易的風險不只在於科技股能否守住估值，也在於美元的傳統避險作用是否仍然有效。

不賣股票 也可能加重美元賣壓

對未進行匯率避險的外國投資人而言，美股與美元齊跌，意味著股票虧損之外，還得承受匯損。這種雙重打擊，可能促使投資人重新檢視美股部位的匯率風險。

即使他們沒有賣出股票，只是提高匯率避險比重，相關操作本身也會形成額外的美元賣壓，進一步壓低匯價。

德意志銀行警告，AI拋售潮可能在美股、匯率避險與美元之間形成危險循環。股匯同步下跌促使投資人增加避險，避險操作又加重美元跌勢，使市場承受的壓力超出單純股價回檔。

實質利率是關鍵判斷指標

要判斷這波波動只是部位調整，還是市場正重新評估AI繁榮週期，德意志銀行認為，美國實質利率是關鍵訊號。

該行指出，AI資本支出預期迅速膨脹，是推動美股與實質利率同步走高的重要因素之一。如果科技股、美元與美國實質利率一起下跌，便可能代表投資人開始將更疲弱的AI投資週期反映在價格中。

屆時，市場面對的將不只是科技股技術性修正，而是更廣泛的總體經濟重新定價。相反地，若實質利率維持高檔，股市調整就更可能仍屬部位層面的波動。

AI退燒 美元恐成另一個戰場

面對AI行情可能回檔，最直接的交易是放空科技股。但德意志銀行指出，較不顯眼、卻可能更具影響力的交易，是放空美元。

一旦以美國為中心的股市衝擊成真，外國投資人便可能被迫重新審視逾20兆美元股票資產的匯率避險策略，讓AI交易的影響從股市延伸至美元。

因此，納斯達克指數、美元指數(DXY) 與美國實質利率，將是觀察風險的三項重點。若三者同步走低，市場反映的疑慮可能遠超過一般部位出清，下一輪AI拋售也可能演變成美元拋售潮。